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Principi di Finanza Aziendale, riassunto cap 1-17
Corporate Finance (SECS-P/11)
Università telematica Unitelma Sapienza
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Libri Brealey R., Myers S., Allen F., Sandri S., Principi di Finanza Aziendale, edizione, McGraw Hill Italia, 2015. EURO 69,00 1. Finanza aziendale obiettivi Decisioni di investimento acquisto di reali Decisioni di finanziamento vendita di finanziarie Il flusso finanziario inizia nel momento in cui i titoli vengono emessi nel mercato per raccogliere denaro (1). Il denaro usato per acquistare le reali necessarie (2). Se opera bene, le rali saranno in grado di generare denaro (flussi di cassa in entrata) in misura maggiore del loro costo (3). Alla fine il denaro essere reinvestito (4a) o restituito agli investitori che avevano comprato originaria dei titoli (4b). In genere le decisioni di investimento o budgeting e di finanziamento sono indipendenti. Il financial manager chiede se il progetto valga di del capitale necessario per intraprenderlo.. Se la risposta si allora si chiede come finanziarlo. I financial manager delle grandi imprese non devono decidere solo quali investimenti effettuare ma anche dove localizzarli. (es. sede legale in Svizzera ma opera in 87 paesi diversi differenti tassi di interesse, tassi di inflazione e sistemi In senso lato possiamo pensare ai mercati finanziari come un meccanismo per trasportare i risparmi provenienti da ogni angolo agli investimenti produttivi effettuati in tutto il sistema economico. Forniscono agli investitori Consentono di ridurre il rischio tramite la diversificazione del portafoglio Fonte di informazione sui tassi di interesse per i financial manager Il manager chiunque sia responsabile di una significativa parte delle decisioni di investimento o di finanziamento di Treasurer responsabile della raccolta dei finanziamenti, delle relazioni con le banche e della gestione della di manager responsabile del budget, della e di Chief Financial Officer CFO direttore finanziario a cui sia il tesoriere sia il controller devono rispondere finanziario Un manager capace ed efficiente prende decisioni che fanno crescere il valore corrente delle azioni e la ricchezza dei suoi azionisti, che possono impiegare questa ulteriore somma come meglio preferiscono. La della ricchezza degli azionisti un obiettivo sensato quando questi ultimi abbiano accesso a mercati finanziari ben funzionanti che permettano di condividere i rischi e trasferire i risparmi nel tempo. 1) Ogni azionista desidera tre cose a. Essere il ricco possibile b. Trasformare quella ricchezza nel modello di consumo intertemporale preferito (spenderla subito vs investirla per il futuro) c. Gestire le caratteristiche del rischio di quel piano di consumo 2) Gli azionisti non hanno bisogno dei financial manager per individuare il miglior modello di consumo intertemporale 3) Come un financial manager aiutare gli azionisti? In un modo solo: facendo aumentare il valore di mercato e il prezzo corrente delle sue azioni La del un obiettivo finanziario ben definito. Il trade off di un investimento . Financial investono in reali che possono creare ulteriore valore o distribuiscono i dividendi? Azionisti il rendimento che ottengo adeguato alle condizioni di mercato? Mi conviene investire altrove? Costo del capitale volta che decide di investire denaro in un nuovo progetto, i suoi investitori perdono di investire in proprio. Le imprese aumentano di valore accettando tutti quei progetti di investimento che rendono di del costo del capitale. Il costo di del capitale dipende dal rischio del progetto di investimento proposto 1. 2. 3. 4. Che cosa si intende per decisioni finanziarie? Che cosa e a che cosa serve il costo del capitale? Qual finanziario di sono utili le regole di corporate governance? 2. Calcolo del valore attuale e principi di valutazione delle obbligazioni Introduzione al valore attuale Valore Attuale (VA) fattore di attualizzazione (FA) x C1 Il fattore di attualizzazione espresso come il reciproco 1 di un tasso di rendimento che rappresenta il premio che gli investitori domandano per accettare la posticipazione del ricavo.. Per calcolare il valore attuale scontiamo le entrate future attese con il tasso di rendimento offerto da investimenti alternativi e confrontabili. Questo spesso detto di o del Il attuale si ottiene sottraendo al valore attuale richiesto. Dove rappresenta Un sicuro vale di un euro rischioso razionale avverso al rischio senza sacrificare il rendimento. 3. Analisi Finanziaria I quozienti finanziari possono segnalare al management di problemi potenziali I quozienti di bilancio sono semplicemente un modo utile per sintetizzare grandi di dati finanziari e le performance di una impresa. Aiutano a porsi le domande giuste ma spesso non forniscono le risposte. Bilanci Nei Paesi anglosassoni che hanno mercati azionari grandi e attivi le regole sono disegnate pensando agli azionisti. Al contrario, in Paesi come la Germania e il focus dei principi contabili la protezione dei creditori. I principi contabili (e in minor misura i sistemi fiscali) vigenti nei differenti Paesi influenzano le scelte di bilancio fatte dai financial manager e quindi dei dati che si fare. STATO PATRIMONIALE ED EQUITY correnti Cassa e titoli a breve Crediti verso clienti Scorte Totale correnti fisse Impianti e attrezzature Fondi di ammortamento fisse nette Totale correnti Debiti a breve Debiti verso fornitori Totale correnti Altre Debiti a lt Capitale netto equity Totale e capitale netto ALTRE INFO: valore di mercato numero medio azioni, prezzo azioni Conto economico Se lo stato patrimoniale rappresente una fotografia di un particolare momento di vita di il conto economico corrisponde a un video mostra qual stata la sua nel corso passato. Fonti: Reddito netto Ammortamenti di cassa Emissioni di debiti a lungo termine Emissione di azioni TOTALE FONTI Impieghi Investimento in capitale circolante netto Investimento in fisse Dividendi Totale impieghi Principali indici di bilancio EBIT operativo al lordo degli interessi e delle imposte vendite costi ammortamenti 1. Indici di indebitamento Quanto si indebitata? Rapporto di indebitamento Debiti diviso totali Rapporto debiti equity Copertura interessi di pagare gli interessi col reddito Copertura interessi con cash flow 2. Indici di Quanto liquida? Incidenza CCN Quoziente corrente Misura del grado di di Quoziente differita 4. Pianificazione finanziaria Legami tra decisioni di finanziamento a lungo e a breve termine La pianificazione finanziaria a termine si riferisce alla gestione delle e a breve o a) cassa, scorte, crediti commerciali b) prestiti bancari, debiti commerciali correnti CAPITALE CIRCOLANTE NETTO CCN La natura dei problemi di finanziamento a breve termine dipende dalla decisioni di finanziamento a lungo termine che emette grossi quantitativi di azioni o di obbligazioni e che si finanzia tramite il reinvestimento degli utili potrebbero avere un eccesso di pagare le imprese che coprono quote limitate del loro capitale con capitale a lungo termine invece sono croniche debitrici a breve. Regola aurea finanziare con capitale azionario e finanziamenti a lungo termine tutte le fisse e parte di quelle correnti, investendo i surplus di cassa durante e prendendo a prestito durante Vantaggi della pianificazione finanziaria a lungo termine Pianificazione degli imprevisti Considerazione delle opzioni Costringere alla coerenza nella gestione delle risorse finanziarie Modelli di pianificazione finanziaria La relazione impieghi dice che: Fabbisogno finanziario esterno investimento in capitale circolante netto dividendi flusso di cassa operativo Una volta costruito il prospetto fonti e impieghi, rappresentiamo il economico preventivo e lo patrimoniale preventivo I piani finanziari tuttavia spesse volte non contengono elementi rilevanti da un punto di vista ma prevalentemente contabile Tasso di sviluppo interno Massimo tasso di crescita senza ricorrere a finanziamenti esterni Tasso di sviluppo sostenibile Massimo tasso di crescita senza RAPPORTO RITENZIONE UTILI X aumentare il rapporto di indebitamento Se invece presente delle di crescita e di reinvestimento degli utili allora al suo prezzo dobbiamo aggiungere il attuale delle di crescita VAOC 8. Il rischio premio rendimento per rischio dove tasso di rendimento atteso tasso di rendimento risk free Misure del rischio: varianza e deviazione standard cruciale che ci sia un premio per il rischio del mercato normale e stabile, che il premio per il rischio futuro possa essere misurato dalla media dei premi per il rischio passato. Se stiamo valutando un progetto sicuro lo attualizziamo al tasso di interesse privo di rischio. Se stiamo valutando un progetto con un rischio medio lo attualizziamo al rendimento medio atteso delle azioni. diversificazione: il portafoglio composto da singole la sua non corrisponde alla media delle sue componenti? la diversificazione riduce la rischio specifco rischio che essere eliminato con la diversificazione ha a che fare escluisivamente con la specifica impresa rischio sistemico rischio che non essere diversificato e che attribuibile alle incertezze del mercato Il rischio di un portafoglio ben diversificato dipende dal rischio sistemico dei titoli inclusi nel portafoglio stesso. Questa dei rendimenti rispetto ai movimenti del mercato chiamata Il rischio sistematico rappresenta la maggior parte del rischio di un portafoglio diversificato 9. Capital Asset Pricing Model CAPM Portafogli efficienti portafogli che offrono il minor rischio per un dato rendimento atteso e il alto rendimento atteso per un dato livello di rischio CAPM Capital Asset Pricing Model modello secondo il quale i rendimenti attesi aumentano linearmente con il beta di (r ) premio atteso per il rishio delle azioni premio atteso per il rischio del mercato 1. 2. 3. Gli investitori preferiscono rendimenti attesi alti e scarti quadratici medi bassi. I portafogli di azioni che per un dato scarto quadratico medio offrono i rendimenti alti sono definiti portafogli efficienti. Se un investitore prendere o dare a prestito ad un tasso di interesse privo di rischio, un portafoglio di rischiose migliore di tutti gli altri: esso offre il rapporto elevato di premio per il rischio per di scarto quadratico medio. Un investitore avverso al rischio parte dei suoi fondi in questo portafoglio efficiente e parte priva di rischio. La composizione di questo portafoglio efficiente S dipende dalle stime di ogni singolo investitore dei rendimenti attesi, degli scarti quadratici medi e delle correlazioni. Se non ci sono asimmetrie informative ogni investitore dovrebbe detenere lo stesso portafoglio che detengono gli altri, in altre parole, tutti dovrebbero detenere il portafoglio di mercato 4. 5. Non bisogna guardare il rischio di ogni singola azione ma il suo contributo al rischio del portafoglio. Questo contributo dipende dalla alle variazioni del valore di portafoglio. La di alle variazioni nel valore del portafoglio del mercato nota come beta. Il beta, misura il contributo marginale di al rischio del portafoglio di mercato. Verifiche del CAPM Osservando i dati storici dei titoli azionari e dei titoli di stato si osservare come il CAPM sia un buon modello per intuire il trend futuro del mercato, tuttavia gli investitori percepiscono rischi nelle azioni a bassa capitalizzazione e nelle value stock che non sono misurati dal Teorie alternative Arbitrage Pricing Theory (APT) Arbitrage pricing theory modello nel quale i rendimenti attesi aumentano linearmente con la di a un determinato numero di fattori macroeconomici 1. 2. Il premio per il rischio zero se attribuite a ogni della formula un valore pari a zero: un portafoglio diversificato costruito in modo da non essere sensibile ad ognuno dei fattori macroeconomici di fatto privo di rischio e quindi deve avere un tasso di interesse pari al tasso privo di rischio. Un portafoglio diversificato costruito per essere sensibile diciamo al fattore 1 un premio per il rischio che varia in proporzione diretta alla Come il CAPM enfatizza il concetto che il rendimento atteso dipenda dal rischio che deriva da eventi generali che influenzano nel suo complesso e non dal rischio specifico. Modello a 3 fattori di Fama French non dice quali siano i fattori chiede agli economisti di cercare i colpevoli con i loro attrezzi statistici. Fama e French hanno indicato 3 differenti fattori: Il rendimento del portafoglio di mercato meno il tasso di interesse privo di rischio La differenza fra il rendimento delle azioni di piccole imprese e quello di azioni di grandi imprese La differenza tra il rendimento delle azioni con alto rapporto valore di mercato e quello delle azioni con basso rapporto valore di mercato. Nel modello a tre fattori di Fama French il rendimento atteso di ogni azione dipende da questi tre fattori. Ognuno di questi modello ha il suo club di fan. Tutti gli economisti concordano su due concetti fondamentali: 1. gli investitori richiedono un incremento di rendimento atteso al crescere del rischio 2. gli investitori sono interessati principalmente al rischio che non possibile eliminare con la diversificazione 12. Problemi pratici di Capital Budgeting Le decisioni di investimento devono in larga misura essere decentrante. I problemi di agenzia sono di conseguenza inevitabili. I manager tendono ad impigrirsi ed evitare il rischio, a costruire imperi o effettuare investimenti da cui estrarre benefici privati. La costruzione di imperi il pericolo principale quando i top manager sono premiati in funzione della crescita I conflitti di agenzia sono mitigati attraverso il monitoraggio e per esempio gli azionisti delegano il compito di monitorare i top manager al Consiglio di Amministrazione e ai revisori contabili Per incoraggiare i manager a massimizzare il valore degli azionisti, gran parte dei loro compensi viene di solito legata alle performance aziendale. Solitamente consiste in un mix di azioni o di stock option e di bonus che dipendono da misure contabili della Gli USA si distinguono per livelli particolarmente elevati di retribuzione dei top manager, sia per della quota di compenso totale legata ai risultati. Molte grandi imprese EVA EBIT (1 WACC x capitale investito EVA economic value added EBIT reddito operativo utili al lordo di interessi e imposte WACC weighted average cost of capital costo medio ponderato del capitale EP (ROI r) x capitale investito Tasso di rendimento economico 13. Mercati efficienti e finanza comportamentale Tutti noi speriamo di ottenere rendimenti eccezionali quando investiamo ma la concorrenza fra gli investitori a creare un mercato efficiente, nel quale i prezzi comprenderanno rapidamente ogni nuova informazione e quindi molto difficile ottenere rendimenti significativamente superiori. Mercato efficiente debole i prezzi riflettono tutte le informazioni contenute nelle serie passate dei prezzi delle azioni impossibile ottenere rendimenti superiori semplicemente tramite la ricerca di modelli di variazione dei prezzi delle in altre parole le variazioni dei prezzi sono casuali. i prezzi riflettono tutte le informazioni note al pubblico non possibile ottenere rendimenti superiori con la semplice analisi dei fatti pubblici di forte i prezzi delle azioni comprendono effettivamente tutte le informazioni, incluse quelle a disposizione unicamente degli insider La finanza comportamentale che si avvale psicologica per interpretare il comportamento degli investitori, riesce a rendere conto di molte deviazioni del mercato. Tale approccio rileva individuale a subire anche piccole perdite, specialmente quando i recenti rendimenti degli investimenti sono risultati deludenti. Inoltre gli investitori, nel prevedere gli eventi futuri, tendono a basarsi su una serie limitata di dati storici. Tendono infine a mostrare fiducia nelle proprie previsioni e a reagire lentamente alle nuove informazioni. 14. Forme di finanziamento e valore dei diritti di voto 1. I fondi generati internamente costituiscono la fonte principale di finanziamento. Alcuni si preoccupano di questo ritengono infatti che se il management non ha il problema di raccogliere il denaro non deve neanche riflettere tanto prima di spenderlo 2. La composizione dei finanziamenti varia di anno in anno. A volte le imprese preferiscono emettere debito, altre volte azioni. A volte di debito o azioni viene fatta per finanziare gli investimenti, altre volte per ribilanciare in un senso o il rapporto di indebitamento
Principi di Finanza Aziendale, riassunto cap 1-17
Corso: Corporate Finance (SECS-P/11)
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